可以說，李嘉誠吼一吼，整個香港市場都要抖三抖。

　　但是，偏偏有人不懼怕“超人”。

　　5月14日，香港一家名為GMT Research的會計研究機構(gòu)發(fā)布了一份沽空報告，目標(biāo)直指李氏家族的最重要公司之一：長江和記實業(yè)有限公司（以下簡稱“長和”，股票代碼：00001，HK），質(zhì)疑長和2018年的凈利潤與現(xiàn)金流不匹配，并重點質(zhì)疑公司隱瞞了577億港元債務(wù)。

　　而GMT Research的創(chuàng)始人，只是金融行業(yè)內(nèi)一位普普通通的分析師。

　　577億港元債務(wù)去哪了？

　　2015年6月，長實集團與和記黃埔集團完成重組，合并了兩個集團的業(yè)務(wù)，并創(chuàng)立長江和記實業(yè)有限公司以及長江實業(yè)地產(chǎn)有限公司。前者涵蓋了李氏家族幾乎所有非地產(chǎn)項目：港口、零售、基建、能源、電訊。截至2018年，長和的資產(chǎn)總額已經(jīng)高達1.23萬億港元。

　　圖片來源：長和2018年財報

　　2018年5月，李嘉誠正式退休，長子李澤鉅終于走上長和系舞臺的最中央，成為長和的一把手。4月9日，長和披露了李澤鉅掌舵以來的第一份成績單：2018年，長和的收益增長9%，達4532.30億港元；凈利潤390億港元，同比增長11%。

　　然而，這份看似不錯的年報卻被香港當(dāng)?shù)匾患颐麨镚MT Research的會計研究機構(gòu)盯上了。

　　昨天（5月14日），GMT Research在其官方發(fā)布了一份沽空報告稱，長和可能隱瞞了與待售資產(chǎn)相關(guān)的577億港元債務(wù)。

　　每日經(jīng)濟新聞(博客,微博)（微信號：nbdnews）記者聯(lián)系了GMT Research，試圖獲取更完整的報告內(nèi)容，但遭到拒絕：“我們只能與訂閱者討論我們的研究報告”。

　　但研究長和2018年年報后，記者發(fā)現(xiàn)，與日常所理解的“隱瞞”不同，長和通過“單獨列示”的財務(wù)處理，將部分銀行借款從合并報表中剔除。

　　上市公司年報披露，集團與子公司長江基建集團有限公司共同持有六項基建投資。2018年12月20日，公司董事會通過精簡基建投資的計劃。根據(jù)該計劃，長和將終止對部分基建投資的控制，此計劃仍有待取得相關(guān)機構(gòu)批準，預(yù)計由結(jié)算日起一年內(nèi)完成。

　　因此，長和在制作合并財務(wù)報表時，將這六項基建投資重新分類為“持作待售之出售組別”，即單獨列示出來，且與普通的財務(wù)報表一致，“持作待售之出售組別”項目中也分為負債及資產(chǎn)。

　　每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）注意到，據(jù)長和披露，在“持作待售之出售組別”中，“負債”項目包含“銀行及其他債務(wù)”科目，這一科目金額為577.07億港元，與GMT Research所質(zhì)疑的金額一致。

　　也就是說，長和在年報中并未刻意隱瞞上述變動。

　　在解釋財年內(nèi)債務(wù)凈額變動時，長和指出，截至2018年底，公司綜合債務(wù)凈額為2079.65億港元，較年初增加26%，主要由于派付股息、贖回若干永久資本證券、資本開支及投資費用等。長和同時指出，此前在合并報表中列示的上述基建資產(chǎn)中的債務(wù)凈額被重新分類至“持作待售之出售組別”內(nèi)。

　　不過，長和調(diào)整的577.07億港元負債占財報披露債務(wù)凈額的比例高達27.75%。

　　凈利潤兩位數(shù)增長

　　現(xiàn)金流卻多處負增長

　　GMT Research沽空報告中的另一個質(zhì)疑點是：長和2018年的凈利潤與現(xiàn)金流不匹配。

　　2018年，公司凈利潤為390億港元，同比增長11%。但讓人意外的是，長和的現(xiàn)金流量表中有多項科目卻出現(xiàn)負增長，如投資活動現(xiàn)金流量減少590.79億港元。

　　GMT Research認為，與收購意大利電訊商Wind Tre相關(guān)的會計調(diào)整，加上2015年重組的殘余影響，長和2018財年利潤增加了約132億港元，漲幅達38%。

　　這些非現(xiàn)金調(diào)整解釋了為何長和的經(jīng)營現(xiàn)金流滯后于現(xiàn)金利潤，以及為何資本支出始終超過折舊及攤銷。

　　實際上，長和在年報中對此均有披露。公司2018年年報指出，3集團在歐洲的業(yè)務(wù)（長和年報披露統(tǒng)稱為歐洲3集團）收益為784.11億港元，較2017年增長11%，其中的主要原因為2018年9月收購Wind Tre余下50%權(quán)益帶來的新增利潤。

　　Wind Tre是2016年由Vimpel Com旗下的Wind電信與長和旗下3 Italia合并而成，公司主要在意大利經(jīng)營業(yè)務(wù)，是意大利電訊市場最大的移動電訊營運商。此前，長和持有其一半股權(quán)。2018年7月，長和宣布以24.5億歐元的價格，收購剩余的50%股份。

　　GMT Research在報告中推測，長和通過這種激進的會計方法，以獲取廉價的信貸以及更高的市場評級。5月14日下午，記者向長和發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時未獲回復(fù)。

　　長和澄清：“強烈否認”

　　5月14日，長和發(fā)布澄清公告表示，董事會“強烈否認”GMT有關(guān)長和的研究報告。

　　公司稱，經(jīng)審核的財務(wù)報表嚴格遵守適用香港財務(wù)報告準則，GMT Research在沽空報告中提及的集團呈報盈利的有關(guān)事宜均已按照適用會計準則，在集團的經(jīng)審核財務(wù)報表中作出了全面透明披露。對于沽空報告提及的與待售資產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)并沒有綜合入賬的事宜，公司也同樣全面按照適用會計準則的要求披露，并已與信貸評級機構(gòu)討論。

　　長和認為，GMT Research研究報告的導(dǎo)言顯現(xiàn)選擇性、帶有偏見且嚴重誤導(dǎo)。公司股東及潛在投資者應(yīng)極為審慎地看待GMT Research的意見。

　　那么，現(xiàn)在的問題是，GMT Research是否可信？這又究竟是一家怎樣的評級機構(gòu)？

　　GMT Research在其官網(wǎng)介紹說，這是一家位于香港的會計研究機構(gòu)，受香港證監(jiān)會監(jiān)管。從其從業(yè)歷史來看，主要是以發(fā)現(xiàn)上市公司財務(wù)漏洞，并進行沽空。

　　GMT Research的創(chuàng)始人名叫Gillem Tulloch。他從1994年開始就一直在從事金融分析業(yè)務(wù)，主要關(guān)注亞洲市場。在成立GMT Research之前，他曾在嘉誠國際、野村證券、里昂證券等機構(gòu)工作過，隨后還成立了市場研究公司Forensic Asia。

　　曾被GMT Research“黑”過的公司主要集中在醫(yī)藥和體育品牌兩大行業(yè)，包括中國中藥、國藥控股、安踏、特步、361度等。尤其是在去年6月，GMT Research將槍口集中對準安踏、特步、361度等7家國內(nèi)知名品牌。

　　GMT沽空長和前夜，做空股數(shù)離奇暴增

　　受消息影響，昨天，長和股價最低跌到78港元/股，隨后跌幅收窄，收盤時報78.8港元/股，跌幅1.19%；今天早盤，長和股價趨穩(wěn)，跌幅僅0.13%。

　　值得注意的是，GMT Research沽空報告之前，長和賣空股數(shù)有暴增現(xiàn)象：

　　5月7日，長和賣空股數(shù)為49萬股；

　　5月8日，賣空股數(shù)增至57.4萬股；

　　5月9日，賣空股數(shù)暴增至133.65股。

　　5月14日，賣空股數(shù)大幅減少，為71.45萬股。

　　與此同時，長和認購證14日更是迎來集體暴跌，跌幅皆在14%以上，跌幅最大的長和摩通九六購A殺跌28.57%。

　　這已經(jīng)不是長和第一次被看空。去年8月，里昂證券就發(fā)布研報下調(diào)了長和的評級。報告稱，長和盈利增長主要受匯率優(yōu)勢、赫斯基能源業(yè)務(wù)因油價上升大幅改善、零售業(yè)務(wù)及基建業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)固所致，但上述利好因素被電訊業(yè)務(wù)的疲弱表現(xiàn)抵銷。

　　近日，瑞銀華寶國際證券發(fā)表研究報告稱，長和去年業(yè)績大致符合市場預(yù)期的382億元，但較該行預(yù)期低5%，主要受3集團拖累。

　　在過兩年多時間里，長和股價已經(jīng)從104港元左右跌到最低72.8港元，最大跌幅已經(jīng)超過了25%。